Содержание · 10
Четыре ступеньки к аду
Мировая экономика прошла через четыре последовательных этапа долговой эскалации, и сейчас мы находимся на самом опасном из них.
Первая ступень — корпоративный долг. Пузырь доткомов конца 1990-х годов и крах мусорных корпоративных облигаций. Федеральная резервная система начала так называемую рефляционную инициативу (reflation initiative) в 2002 году — массированную эмиссию для поддержки рынков.
Вторая ступень — экономика активов. Основная масса напечатанных денег пошла не в реальный сектор, а в переоценку активов. Недвижимость, акции — рост цен порождал иллюзию богатства. Ипотечный кризис 2007–2008 годов стал следствием этой модели, когда ипотека была выдана всем, у кого есть пульс.
Третья ступень — суверенный долг. После кризиса 2008 года частные долги были перекинуты на государственный сектор — приватизация доходов и социализация расходов. Волны дефолтов правительств в Греции, Кипре и других странах стали прямым следствием.
Четвёртая ступень — текущий этап. Мир находится на пороге краха фиатных валют (fiat currencies). Государственный долг растёт экспоненциально (экспоненциально — ускоренно, с нарастающей скоростью), при этом впервые вклад гиперскейлеров (hyperscalers — крупнейшие технологические компании) и строительство дата-центров (data centers — центры обработки данных) в ВВП США превысил вклад от потребления. Высокие цены на нефть, дизель и бензин приводят к тому, что целые страны остаются без валютных резервов.
Масштаб долговой проблемы
Совокупная долговая нагрузка США составляет около 130 триллионов долларов: примерно 40 триллионов — федеральный государственный долг и около 70 триллионов — так называемые нефинансированные обязательства (unfunded liabilities), включая Medicare (программа медицинского обслуживания пожилых), Social Security (система пенсионного обеспечения) и другие социальные программы. Это расходы будущих периодов, которые необходимо обслуживать.
Идея так называемого Мар-а-Лаго-соглашения (Mar-a-Lago Accords) воспроизводит послевоенную стратегию: после Второй мировой войны госдолг США был сопоставим с валовым внутренним продуктом (ВВП), но номинальный рост ВВП на 3–4% ежегодно превышал темп прироста долга, и через 20 лет долг стал незначительным по соотношению с ВВП. Однако в текущей ситуации эта стратегия работает против доллара: ослабление валюты для повышения конкурентоспособности промышленности одновременно разрушает её покупательную способность.
Нефтяной кризис: рекордные короткие позиции и физический дефицит
На рынке нефти сложилась парадоксальная ситуация. По данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC — Commodity Futures Trading Commission), зафиксированы рекордно короткие позиции (ставки на падение цены) по нефти. При таком сентименте, как правило, не падают — на нём только растут.
При этом физический рынок испытывает серьёзные проблемы:
•Ормузский пролив не разминирован. Страховые компании отказываются покрывать суда по разумным ценам, владельцы танкеров не готовы покупать дорогое страхование. По данным мониторинговых сервисов MarineTraffic (сервис отслеживания морских судов) и аналитической компании Kpler (аналитика морских перевозок), после подписания меморандума между США и Ираном ежедневный проход судов через пролив оставался на уровне 24–25 вместо обычных 130–138 судов.
•Танкеры требуют капитального ремонта. Танкеры, долгое время находившиеся в солёной и тёплой воде Северного Ормуза, обросли и нуждаются в очистке корпуса и комплексе технических мероприятий на сухих доках. От 3 до 6 месяцев может занять подготовка обычных танкеров, от 6 до 9 месяцев — танкеров для перевозки сжиженного природного газа (СПГ/LNG — liquefied natural gas).
•Тяжёлая нефть — ключевая проблема. Американские нефтеперерабатывающие заводы рассчитаны на переработку тяжёлых сортов нефти, которые используются для производства дизельного топлива и авиационного керосина. Запасы тяжёлой нефти в стратегическом резерве США истощены до критических уровней — при существующем уровне расхода их хватит приблизительно на неделю.
•Китай сократил закупки иранской нефти. Китай не покупал нефть из Ирана в течение месяца, что привело к падению добычи в Иране на 20% месяц к месяцу. Это было связано одновременно с американской блокадой и с проблемами внутри Китая: государственное регулирование цен на топливо и высокая цена нефти делали переработку убыточной.
Дизель и авиакеросин: глобальный дефицит
Основной проблемой мирового рынка энергоресурсов в ближайшие месяцы станет дефицит дизельного топлива и авиационного керосина, а не сырой нефти как таковой. Россия обеспечивает около 11% мирового экспорта дизеля, и приостановка или сокращение этого экспорта создаст значительный дефицит на мировых рынках.
Топливный кризис в России: реальный, а не надуманный
Топливный кризис в России носит реальный характер и обусловлен масштабными ударами по объектам нефтепереработки. Количество ударов по нефтеперерабатывающим мощностям несравнимо с прошлым топливным кризисом — на порядок, если не на два порядка больше.
В подтверждение:
•Московский НПЗ выведен из строя, работы по восстановлению не планируются до конца 2026 года. Оценки стоимости ущерба варьируются от 30 до 50 миллиардов рублей для объекта, на восстановление которого потребуется до 100 миллиардов.
•Глава «Роснефти» Игорь Сечин на совещании у президента подтвердил, что по нефтеперерабатывающим мощностям нанесён серьёзный урон.
•Выбор между керосином и дизелем. При повреждении НПЗ встаёт вопрос о приоритизации: авиационный керосин необходим для ведения боевых действий, дизель — для гражданской логистики. Авиация боевая потребляет огромное количество керосина, как и гражданский воздушный флот.
•Цены на моторное масло. Компания «Лукойл» направила предупреждение о повышении цен на моторные масла на 50% с 26 июня 2026 года.
При этом правительство может использовать кризис для «передвижки ценника», однако масштаб реальных повреждений нефтеперерабатывающих мощностей делает это маловероятным. НПЗ пострадали существенно — количество ударов по ним несравнимо с прошлым топливным кризисом.
Крым: локальные боевые действия и блокировка
Ситуация вокруг Крыма обостряется. Паромная переправа закрыта после падения парома, сухопутный коридор простреливается беспилотниками и крылатыми ракетами Storm Shadow (Storm Shadow — крылатая ракета большой дальности, разработанная европейскими компаниями MBDA), энергетическая инфраструктура подвергается систематическим ударам.
Европейские страны нашли способ воздействовать на ситуацию: дальнобойные беспилотники и Storm Shadow позволяют поражать топливную и энергетическую инфраструктуру. Практически всё делается с воздуха — паромная переправа закрыта, коридор простреливается под угрозой, мосты разрушают.
Дюмин и уроки Курской операции
Алексей Дюмин, помощник президента и секретарь Государственного совета, курировал операцию по зачистке украинских формирований в Курской области после того, как первоначальные доклады командования не подтвердились. Начальник Генерального штаба Валерий Герасимов, по имеющейся информации, докладывал, что ситуацию удастся взять под контроль за неделю, однако через две-три недели ситуация только ухудшилась.
Этот пример иллюстрирует системную проблему вертикали власти: отсутствие обратной связи между нижними уровнями и принимающими решения. Вертикаль власти не имеет положительной или отрицательной обратной связи — она не знает, что происходит на местах, поскольку положение на определённом уровне практически не зависит от того, что происходит внизу. Карьерный рост определяется не результатами работы, а лояльностью наверх.
Параллель с американской системой управления напрашивается сама: в обеих системах хочешь карьерного роста — не допускай серьёзных ошибок внизу и будь предан наверху. Структурные проблемы идентичны, несмотря на различие политических систем.
Беларусь: атаки беспилотников без наземного вторжения
Максимальная угроза для Белоруссии — атаки беспилотников, но не наземное вторжение. Система противовоздушной обороны Белоруссии недостаточно отработана: одно дело на учениях подстрелять, а другое дело 24 часа в сутки находиться в состоянии боевого дежурства.
Для сравнения: работа ПВО Москвы зафиксировала менее 10 пролётов при более чем 200 сбитых беспилотниках — стопроцентная защита. У белорусов такого нет. Системы не отлажены, экипажи не обстреляны.
Максимум, что грозит Белоруссии — мощные атаки беспилотников. Наземного вторжения не ожидается.
ИИ-пузырь и частный капитал
Текущий ажиотаж вокруг искусственного интеллекта провоцирует ассоциации с предыдущими технологическими пузырями — блокчейном (blockchain — распределённый реестр транзакций) и бигдатой (big data — большие данные). Технологии нашли свою нишу, но она абсолютно не соответствует по своим размерам и прибыльности тому хайпу и объёму инвестиций, которые были сделаны.
Некоторые крупные банки и компании начинают повторно нанимать сотрудников, которых ранее уволили и пытались заменить ИИ. Притоки в фонды частного капитала (private equity — фонды прямых инвестиций) впервые оказались меньше, чем заявки на год.
«Всё больше и больше появляется сообщений, что компании, особенно банки... они начинают снова нанимать сотрудников, которых они уволили и попытались заменить искусственным интеллектом».
Что дальше: сценарии на ближайшие месяцы
Нефть и топливо. Физический дефицит тяжёлой нефти, дизеля и авиационного керосина сохранится минимум несколько месяцев. Рекордные короткие позиции по фьючерсам могут привести к резкому росту цен при изменении настроений рынка.
Доллар. В краткосрочной перспективе доллар может укрепиться во время дефляционного коллапса (deflationary collapse — резкое падение цен и экономической активности), однако в среднесрочной перспективе последует обесценение валюты. Доллар хорошо вырастет во время дефляционного коллапса, а потом начнётся массовая эмиссия для скупки всего.
Геополитика. Формируется региональный альянс на Ближнем Востоке при поддержке Китая, включающий Турцию, Саудовскую Аравию, Египет, Пакистан и потенциально Иран. Милитаризация Саудовской Аравии является одним из ключевых факторов формирования этого альянса. Местное НАТО формируется при поддержке Китая через Пакистан и Саудовскую Аравию.
Эскалация. Запад контролирует «лестницу эскалации» в вооружённом конфликте, поскольку Россия не наносит адекватного ответного ущерба. Запад имеет все предпосылки для того, чтобы эскалацию усиливать и продвигаться вверх по лестнице эскалации.
